上限可能不高，但下限也很难再低。

文丨文雨

看成中国本钱商场独到的一块中枢金钱，白酒向来领有大多数行业无法企及的关心度和市表情位。

但自 2021 年以来，白酒行业在宏不雅经济的裹带下迎来永劫期、宽范围、大幅度的周期出动，以至于通盘赛谈慢慢从当年的车马盈门沦为今天的门庭薄情。

一切都是周期，一切也都会往时，当 AI 和机器东谈主意见在商场上狼奔豕突，当泡泡玛特和老铺黄金等新耗损公司以匪夷所念念的速率直插云端，白酒也在偷偷酝酿着属于我方的峰回路转。深度出动的第五个年头，投资者仍是莫本心义再悲不雅了。

【莫得惊艳，但也莫得惊吓】

白酒的韧性其实是被低估的。

2024 年，白酒行业销售收入 7963.84 亿元，同比增长 5.30%，利润 2508.65 亿元，同比增长 7.76%。这个数据和动不动就翻倍的科技股照实没法比，但在耗损鸿沟却少许都不差。

就拿相似是耗损大项的家电来作念对比，把柄国度统计局的数据，2024 年中国度电行业累计主营业务收入达到 1.95 万亿元，同比也仅增长 5.6%。

还有汽车，把柄乘联会的数据，2024 年国内汽车行业收入 10.65 亿元，同比增长 4%，利润 4623 亿元，同比还下降了 8%。

白酒和家电、汽车的增长水平旗饱读特地致使不落下风，但商场对后者的派头显着比白酒愈加积极和友好。归根结底，之前的高速增长仍是拉高了东谈主们对白酒行业的阈值，是以对当下的增长水平感到意兴衰败，但施行上白酒的横向竞争力依然是在线的。

白酒真是在出动，但这种出动的结构属性要显耀大于总量属性。

2019 年 -2024 年，国内范围以上企业白酒产量从 786 万千升下降到 415 万千升，近乎腰斩，但同期白酒行业销售收入却从 5618 亿元增长至 7964 亿元，同比增长约 42%。在"少喝酒，喝好酒"的新耗损趋势下，被挤下牌桌的更多是尾部玩家，而以上市酒企为代表的头部玩家通过本身奋发依然可以络续朝上助长。

2024 年，贵州茅台营收和归母净利润增速是 15.66% 和 15.38%，五粮液营收和归母净利润增速是 7.09% 和 5.44%，山西汾酒营收和归母净利润增速是 12.79% 和 17.29%。

除了这三家东谈主尽齐知的"酱浓清"龙头，还有一批聚焦高端化的公司相似可圈可点。

最典型的等于水井坊，往时几年其围绕打造优质酒体、拉抬品牌势能、爱戴渠谈活力、开展耗损者扶直等方面作念了一系列塌实的职责，这让公司在行业震憾期展现出了不俗的发展定力，功绩永久保持正向增长。最新数据暴露，2024Q4+2025Q1A 股仅有 8 家酒企收入收尾增长，水井坊等于其中之一。如若要找出最具历久投资价值的酒企，公司完全有履历占据一个席位。

▲图源：浙商证券

白酒走量的期间澈底收尾了，但走质的期间才刚刚开动；广泛增长的期间收尾了，但个体发展的期间才刚刚开动。当下的这种滚动和出动短期大要是压力，历久看仇敌部酒企恰正是利好。

把柄中国酒业协会的统计，2024 年中国范围以上白酒企业数目为 989 个，较 2017 年岑岭期的 1593 个下降了超三分之一，截止到 2024 年，规上白酒企业的蚀本面仍是达到近 35%。

广泛尾部企业的淘汰出清例必会腾出新的商场份额，比及行业景气度企稳朝上，当今这些能稳得住的头部公司就可以获取更多的客户和更大的商场空间，进而收尾更高水平的增长。

【近看全是挑战，瞭望都是契机】

把眼神投向历史的纵深，雷同今天这种局面历史上其已出现屡次。

2008 年的金融危急、2013 年的适度三公耗损、2018 年的中好意思贸易摩擦、2020 岁首的疫情等都对白酒酿成冲击，许多比当今都要严重。以 2013 年为例，当年白酒指数下落 42%，在所有申万二级板块中跌幅居第一位。

站在那时看也都觉得天要塌了，但过后看只不外是历久增长弧线上的一个小凹坑辛劳。

说到底，经济是决定白酒景气度的最终因。

2013 年，中国 GDP 和住户东谈主均可主管收入是 56.8 万亿和 18311 元，到 2023 年这一数据已分散达到超 126 万亿和 39218 元，10 年时期翻了一倍还多，由此带动白酒插足新一轮成长周期。完全故意义征服，只消今后中国经济接续保持朝上，白酒就仍然差不了，而关于中国经济的历久出路，咱们是有高度信心和把捏的。

回到当下，白酒的上限可能并不高，但下限也很难再低了。

从基本面来看，2024 年 9 月的战术转向仍是对白酒预期形成托底，春节反映则进一步印证了行业景气度转入下行趋缓阶段。在外部环境恶化和房地产接续承压的布景下，提振耗损仍是被放在了中央经济职责的首位，战术险些不可能再允许耗损接续下探。

从估值角度来看，当前中证白酒指数的市盈率（TTM）约莫是 20 倍傍边，处于历史分位的 10% 以下，是实足低位。

▲图片截取自 Wind

据国联民生证券的数据，2025Q1 国内共 839 支基金持仓白酒，重仓范围 991.64 亿元，白酒仓位环比擢升 0.77pct；北上资金一季度持有白酒总市值为 1666 亿元，Q1 持股白酒比例环比擢升 0.21pct 至 4.95%。内资与外资同期回补仓位，可识趣构的派头也正在转向。

事实上，尽管白酒的增速不如从前，但这个板块的竞争力在某种过程上却是不降反增的。

往时中国经济高速增长，本钱商场更自得给短期爆发力强、联想力大的方向以更高估值，像白酒这种耐力型选手的相比上风并不凸起；当今宏不雅经济步入踏实发展阶段，商场慢慢开动可爱拥抱红利金钱，非常是在处置层持续股东历久本钱入市的大布景下，这一趋势将络续被强化，白酒反而有了用武之地。

还有，往时随处是机遇，大众对笃定性并莫得太大钦慕，如今全国充满不笃定，笃定性就成了东谈主东谈主欲得之的稀缺品。而放眼通盘本钱商场，白酒的笃定性险些是唯独档的。

最初，白酒这个行业是笃定的。

看成一种领有千年历史传承的饮品，白酒仍是深度融入中国东谈主的生活，是刻在国东谈主骨子里的文化基因和秀美，险些不可能在短时期内隐没或坠落。

其次，白酒企业是笃定的。

白酒的竞争力和护城河是建树在历史底蕴和先天天赋之上的，不需要像科技公司那样随时靠近被新技巧淘汰的风险。茅台酒唯独在 15.03 常常公里的中枢产区才能分娩出来，五粮液领突出量最多、历史最悠久的明代古窖池群，水井坊 600 年生生不竭，所有这些都不是靠砸钱就能卓越的。也因如斯，通盘行业的竞争样式高度踏实。

白酒大要并不成让投资者感到"爽"，但它真是可以稳稳的涨。在踏实压倒一切的今天，这仍是弥散了。

都说当今的白酒难，但放眼全社会，在宏不雅经济出动的硬敛迹底下临短期内卷和减慢，哪个行业不是呢？而长周期上依然具备踏实的糊口空间和了了的发展旅途，哪个行业又是呢？

是以，把心放宽。

借用驰名投资东谈主段永平的一句名言：东谈主在迷濛的时候要往瞭望，看得远了，心也就安了。

临了转头三点：

第一，白酒历久莫得问题，行业当前正在穿越周期，改日依然是一块可以的配置金钱，尤其是像贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊等当前仍能隆重成长的公司。

第二，短期向下的空间也不大了，这个位置安全边缘是相比高的。

第三，当今的出动不见得是赖事，一是产能出清后面部上市酒企可以拿到更多商场，二是可以匡助投资者识别哪些才是能在风波眼前立得住的优质公司。

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